銀行凈值化理財轉(zhuǎn)型 準(zhǔn)凈值相差3到5個BP

　　宋易康 段思宇

　　[第一財經(jīng)記者了解到，一般銀行會將準(zhǔn)凈值最終的收益率與預(yù)期收益率之間的差值控制在上下3~5個BP之間，以免給客戶造成太大沖擊。]

　　[2018年債市迎來一波債牛行情，債市收益率整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，10年國債和國開收益率分別較年初下行60bp和110bp左右。]

　　長期購買理財產(chǎn)品的朋友近期可能突然發(fā)現(xiàn)，自己購買的預(yù)期收益型理財產(chǎn)品“變水了”？

　　以某股份制商業(yè)銀行“五萬元起購”的一款非保本浮動收益為例，雖然手機APP上標(biāo)注的上日年化為3.78%，但是這并非意味著一年期的收益率是3.78%，事實上這個收益是浮動的。

　　張先生甚至發(fā)現(xiàn)，自己在一家股份行購買的理財產(chǎn)品，最終到手的收益率，與上日年化收益率有3到5個BP（基點）的差距，這是怎么回事？

　　事實上，隨著銀行理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型不斷進入深水區(qū)，一批“準(zhǔn)凈值化”產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)上線�！叭绻�算上這塊‘準(zhǔn)凈值’的理財產(chǎn)品，估算目前行業(yè)的凈值化產(chǎn)品比率已經(jīng)有30%~40%�！蹦彻煞菪匈Y管部門負責(zé)人對第一財經(jīng)記者說。

　　與此同時，第一財經(jīng)記者了解到，在2018年的債券牛市行情下，銀行理財固收普遍取得了不錯的收益，所以投資者對理財結(jié)果并沒有明顯感知。但是，下半年隨著非標(biāo)市場“降溫”，銀行理財在2018年價格下降的趨勢已經(jīng)十分明顯。

　　相差3~5個BP背后，

　　準(zhǔn)凈值已經(jīng)逼近40%

　　第一財經(jīng)記者了解到，以一家大型股份行資產(chǎn)管理部為例，早在2017年11月，一行三會發(fā)布資管新規(guī)征求意見稿時，該行便開始開發(fā)系統(tǒng)。2018年5月資管新規(guī)正式稿發(fā)布后，該行便有部分凈值化產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)行試水。

　　上述股份行資管部負責(zé)人對第一財經(jīng)記者說，如果簡單地將銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型分為初期、中期和后期三階段，凈值化產(chǎn)品在整個理財產(chǎn)品中占比過半才叫后期，那么雖然目前各家銀行差異較大，參差不齊，但行業(yè)整體仍處在初期階段。

　　于是，“準(zhǔn)凈值”成為理財行業(yè)引導(dǎo)投資人接受凈值化承擔(dān)風(fēng)險的“引子”。業(yè)內(nèi)人士透露，“準(zhǔn)凈值”大多是在老的預(yù)期收益型產(chǎn)品的基礎(chǔ)上改造而來，與客戶展示的方式已經(jīng)以凈值或者依據(jù)基準(zhǔn)利率、承諾收益的方式呈現(xiàn)，但是背后運作方式還不能完全按照資管新規(guī)的要求來運作。只是希望將客戶往凈值型理財產(chǎn)品的方向上引導(dǎo)。這也造成目前行業(yè)內(nèi)準(zhǔn)確的凈值化產(chǎn)品統(tǒng)計口徑難以衡量。

　　準(zhǔn)凈值與凈值化產(chǎn)品的本質(zhì)差異還在于估值方法和背后運作模式上。此外，“準(zhǔn)凈值”并非產(chǎn)品運作是什么情況就給客戶什么收益，銀行還會剛兌一部分，本質(zhì)上并非讓客戶完全承擔(dān)風(fēng)險。

　　簡單來說，一些客戶買到的部分“準(zhǔn)凈值”理財產(chǎn)品，如果按照以前完全預(yù)期收益型產(chǎn)品，那么客戶就無論如何也能拿到預(yù)期4%的年化收益。但是準(zhǔn)凈值以后，客戶可能拿到3.5%或者根據(jù)市場情況更低，這3.5%的收益并非沒有銀行的剛兌，但是已經(jīng)是銀行試圖讓客戶承擔(dān)部分風(fēng)險的嘗試。

　　上述股份行資管負責(zé)人說，“準(zhǔn)凈值”本質(zhì)上沒有打破剛兌，但展現(xiàn)的形式已經(jīng)引導(dǎo)客戶認識到銀行對理財產(chǎn)品的業(yè)績不承諾，不承諾保底、保收益，最終的收益可能會和預(yù)期收益差不多，但不會完全一致。這屬于剛兌尚未完全打破時的一種中間狀態(tài)。

　　第一財經(jīng)記者了解到，一般銀行會將準(zhǔn)凈值最終的收益率與預(yù)期收益率之間的差值控制在上下3~5個BP之間，以免給客戶造成太大沖擊。

　　“準(zhǔn)凈值”并不完全符合資管新規(guī)和銀行理財管理辦法的要求，只是慢慢過渡，只要方向是對的，就會在某一時間點變成真凈值。多位資管人士對第一財經(jīng)記者指出。

　　債券“小牛市”護航凈值化悄然轉(zhuǎn)型

　　除了準(zhǔn)凈值已經(jīng)開始引導(dǎo)消費者外，第一財經(jīng)記者了解到，2018年下半年，一波債券小牛市，使得主要投資于固守市場的銀行理財，整體表現(xiàn)穩(wěn)定，沒有給消費者造成視覺上的沖擊。

　　上述股份行資產(chǎn)管理部負責(zé)人對第一財經(jīng)記者說，坦率來講，目前客戶對銀行各類產(chǎn)品的辨識度不一定特別清晰，早期凈值產(chǎn)品、開放類產(chǎn)品滾動發(fā)一期一期賣，客戶對產(chǎn)品類別并不敏感。

　　目前銀行初期發(fā)行的一些凈值化產(chǎn)品以固定收益類較多，它們的相對收益率也比較穩(wěn)定。此外，2018年債券經(jīng)歷了一波小牛市，所以客戶沒有感覺到凈值化產(chǎn)品與預(yù)期收益型產(chǎn)品明顯的差異。“沒覺得銀行理財收益變得很低，甚至有本金虧損的風(fēng)險。”一位長期投資理財?shù)膹埾壬鷮Φ谝回斀?jīng)記者說。

　　2018年經(jīng)濟下行壓力加大，主要來自國內(nèi)和國外兩方面，國內(nèi)實體經(jīng)濟去杠桿，導(dǎo)致融資收緊。2018年債市迎來一波債牛行情，債市收益率整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，10年國債和國開收益率分別較年初下行60bp和110bp左右。

　　由此可見，目前客戶對凈值化產(chǎn)品的感知還不深刻，反之，銀行理財在凈值化轉(zhuǎn)型初期也沒有很大困難，得益于債券市場走勢。

　　但凈值化轉(zhuǎn)型越到中后期越難。總后期凈值化產(chǎn)品表現(xiàn)不一定永遠那么好。此外凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進程過半后，當(dāng)客戶發(fā)現(xiàn)銀行理財產(chǎn)品真的有可能完全承擔(dān)風(fēng)險了，屆時客戶的抵觸情緒如何還不好估量。

　　“投資者教育是最難的一部分，沒有一家資管機構(gòu)的存量有這么大，存量轉(zhuǎn)型會像銀行資管轉(zhuǎn)型理財子公司這么難。”一位大行資管部負責(zé)人對第一財經(jīng)記者表示。

　　與此同時，目前銀行都在招兵買馬，加強真正的投研能力。最主要的市場仍然是固收。興業(yè)研究總裁黃煜琛對第一財經(jīng)說，資管新規(guī)后，由于剛性兌付的打破，未來非標(biāo)資產(chǎn)要逐步讓位于標(biāo)準(zhǔn)化的金融資產(chǎn)，這些因素顯著增加了以信用債為主的固收資產(chǎn)研究需求。

　　不久前，某招聘網(wǎng)站傳出“某籌建中的理財子公司擬以150萬起招聘固收、量化、衍生品交易總監(jiān)”。足以見得目前銀行理財轉(zhuǎn)型中對以固定收益類為主的市場人才及投研能力建設(shè)的饑渴程度。

　　此外，還會需要招一些權(quán)益類、大宗商品等人才。上述股份行資管部負責(zé)人說。團隊可以借助母行的一些優(yōu)勢，如銀行本身投資、債券交易的人才，但是股票這部分是銀行本身的短板，需要彌補。

　　未來與基金公司合作的“委外”仍然會存在，和基金公司合作配置基金，“一對多”的專戶仍然符合監(jiān)管要求。