央行今日800億逆回購(gòu)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為從“救急”向“中性”回歸

　　4月18日，央行開展800億元7天逆回購(gòu)，連續(xù)第二日投放，今日無(wú)逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放800億元。

　　4月17日，央行開展2000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率3.3%，與上期持平；當(dāng)日有3665億元MLF到期；稍早通過(guò)7天逆回購(gòu)?fù)斗?600億元，兩者合計(jì)后基本實(shí)現(xiàn)等量對(duì)沖。

　　對(duì)于央行昨日MLF減量、逆回購(gòu)加碼。華泰固收張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，貨幣政策從救急模式向中性回歸。究其原因，一季度信貸、社融等數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，央行一季度例會(huì)重提“管好貨幣供給總閘門”、“防風(fēng)險(xiǎn)”，此次減量續(xù)作MLF以匹配流動(dòng)性的需求結(jié)構(gòu)，平滑信貸、社融的增長(zhǎng)，防止“大水漫灌”流動(dòng)性幻覺的產(chǎn)生。

　　近期受稅期、金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金、地方債發(fā)行繳款等因素影響，資金面緊張加劇。因此，央行重啟逆回購(gòu)操作，以熨平資金面波動(dòng)。不要對(duì)央行貨幣政策工具進(jìn)行過(guò)度解讀，關(guān)鍵是背后的政策取向。央行通過(guò)本次操作，可能傳遞了較為中性的政策取向。

　　二季度資金缺口仍較大，“MLF續(xù)作+逆回購(gòu)”模式有望持續(xù)，降準(zhǔn)有必要性但4月難落地。此次減量續(xù)作后二季度MLF到期量仍高達(dá)8190億元，后續(xù)MLF續(xù)作仍將持續(xù)；4、5月為繳稅大月，預(yù)計(jì)繳稅規(guī)模達(dá)5000億元；地方債發(fā)行規(guī)模可能在7000億左右。加上信貸派生存款消耗超儲(chǔ)，預(yù)計(jì)二季度的流動(dòng)性缺口仍接近2萬(wàn)億。后續(xù)資金面的擾動(dòng)因素仍然較多，降準(zhǔn)有必要性但四月份難落地，預(yù)計(jì)央行還會(huì)通過(guò)公開市場(chǎng)操作補(bǔ)充資金缺口。

　　貨幣政策經(jīng)歷了短暫的觀望期，向穩(wěn)健中性常態(tài)回歸，危機(jī)預(yù)防模式褪去。周一央行例會(huì)上，貨幣政策措辭出現(xiàn)了邊際變化，重提“總閘門”，并對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述更加樂觀，其背后是宏觀政策效果顯現(xiàn)，貨幣政策重心的微妙變化。MLF減量是對(duì)“總閘門”的呼應(yīng)，逆回購(gòu)操作是為熨平短期資金面波動(dòng)。我們認(rèn)為貨幣政策在前期承擔(dān)了較多的救急任務(wù)，本質(zhì)上是一種危機(jī)預(yù)防模式，近期已經(jīng)重新兼顧其他傳統(tǒng)目標(biāo)，向穩(wěn)健中性常態(tài)回歸。

　　中信證券(600030)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)明明認(rèn)為，央行操作總量小幅回籠，貨幣偏向謹(jǐn)慎。

　　在歷經(jīng)一年的貨幣寬松后，融資條件和經(jīng)濟(jì)基本面情況都出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象，3月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，貨幣政策在穩(wěn)健取向不變下從偏松的位置回?cái)[，公開市場(chǎng)操作也相對(duì)謹(jǐn)慎，以對(duì)沖流動(dòng)性缺口為主要目標(biāo)。

　　2019年1月降準(zhǔn)后，貨幣政策進(jìn)入了觀察階段，前期大額長(zhǎng)期資金釋放后，央行暫時(shí)關(guān)閉了中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放的窗口，本次部分續(xù)作MLF也體現(xiàn)了流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)調(diào)整的特征。中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放更多對(duì)應(yīng)著對(duì)信貸的支持，一季度信貸和社融數(shù)據(jù)大幅提振后貨幣政策重提“把好貨幣供給總閘門、不搞大水漫灌”和防風(fēng)險(xiǎn)，縮小中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放來(lái)給信貸市場(chǎng)降溫成為貨幣政策選擇。

　　在信貸和經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的情況下，貨幣政策將延續(xù)觀察階段的謹(jǐn)慎態(tài)度，鎖長(zhǎng)放短操作特征凸顯。今日公開市場(chǎng)操作選擇部分續(xù)作MLF+逆回購(gòu)的方式對(duì)沖資金缺口，而放棄降準(zhǔn)和TMLF操作，穩(wěn)定短端貨幣、調(diào)控信貸沖動(dòng)的目的明顯。