兩大隔夜資金價(jià)格雙雙跌破1% 但結(jié)構(gòu)性緊張仍然存在

　　段思宇

　　6月最后一周，央行連續(xù)三天暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，與這種靜默形成對(duì)比的是，市場(chǎng)短期流動(dòng)性頗為“高調(diào)”，連連創(chuàng)下新低。6月26日，兩大銀行間隔夜利率罕見(jiàn)同時(shí)跌破1%，直觀反映了銀行間流動(dòng)性的充裕程度。

　　第一財(cái)經(jīng)記者采訪了解到，資金面的寬松除了與央行在公開(kāi)市場(chǎng)的頻頻操作有關(guān)外，還可能受到近期市場(chǎng)資金需求不高的影響。

　　不過(guò)結(jié)構(gòu)性緊張問(wèn)題仍存，質(zhì)押式回購(gòu)利率的日內(nèi)最高價(jià)格依然居高不下，一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這反映中小非銀機(jī)構(gòu)的資金拆借難題還未緩解。另一邊，信用債發(fā)行情況亦難言樂(lè)觀，本月信用債發(fā)行規(guī)模處于低位，不少觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，要關(guān)注信用利差的走勢(shì)，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)債券推遲或發(fā)行失敗高峰。

　　隔夜資金價(jià)格創(chuàng)十年新低

　　6月26日，隔夜shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）跌3.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.9910%，為近十年來(lái)首次跌破1%，并創(chuàng)2009年6月底以來(lái)的新低；DR001（一天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)）加權(quán)平均利率報(bào)0.9645%，較前日下跌4.41個(gè)基點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)近十年來(lái)的新低。

　　除了隔夜品種外，其他期限品種當(dāng)天亦同步走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，Shibor方面，7天期Shibor跌4.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.417%；14天Shibor跌8.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.626%，跌幅最大；1個(gè)月Shibor跌2.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.731%。質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，頗具代表性的DR007繼續(xù)走低，加權(quán)平均利率報(bào)2.3801%，低于央行逆回購(gòu)利率水平2.55%，且盤(pán)中一度跌破1%至0.98%。

　　由此觀之，近來(lái)不管是短期資金面，還是跨季流動(dòng)性，均較為充裕。央行在本周的公告中也稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平。

　　資金面的寬松與央行此前的流動(dòng)性投放有關(guān)。一位大行現(xiàn)券交易員告訴第一財(cái)經(jīng)記者，上周在對(duì)沖到期的MLF（中期借貸便利）和逆回購(gòu)后，央行凈投放3250億元，目前資金面相對(duì)寬松，資金利率較低，有些機(jī)構(gòu)融出意愿降低。

　　“另外還有一個(gè)原因可能是資金需求下降。”一位股份行金融市場(chǎng)部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，每逢6月，受跨季資金壓力以及年中考核等因素影響，資金面通常會(huì)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)性緊張，尤其是在月底前10天左右，機(jī)構(gòu)資金拆借需求較高，對(duì)跨季資金需求量大，而真正到了月末，由于已提前做好了資金調(diào)配，對(duì)資金的需求就沒(méi)那么高了。

　　流動(dòng)性分層有所緩解

　　回顧6月，為了維護(hù)資金面的穩(wěn)定，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的操作不斷，共進(jìn)行15次逆回購(gòu)操作。

　　在資金持續(xù)投放下，此前出現(xiàn)的大行與中小行、銀行與非銀機(jī)構(gòu)、券商和基金公司之間流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題有所緩解。一方面，監(jiān)管層側(cè)重對(duì)中小銀行的流動(dòng)性投放，采取再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利等工具；另一方面，通過(guò)大型券商向中小非銀機(jī)構(gòu)逐漸釋放流動(dòng)性。

　　同業(yè)存單發(fā)行正逐步回暖，AA級(jí)同業(yè)存單到期收益率出現(xiàn)下滑，同業(yè)存單發(fā)行速度和發(fā)行成功率(實(shí)際發(fā)行金額與計(jì)劃發(fā)行金額之比)同樣有所恢復(fù)。上周同業(yè)存單凈融資規(guī)模為2514.60億元，發(fā)行總額達(dá)6878.10億元，到期量為4363.50億元，平均發(fā)行利率為3.0832%，發(fā)行成功率約為86%。

　　但還需注意的是，深交所債券質(zhì)押式回購(gòu)R001日內(nèi)最高利率仍居高不下，結(jié)構(gòu)性緊張依然存在。記者了解到，近一周來(lái)，R001最高利率基本為10%，R007最高利率則在8.5%到18.25%之間，R014最高利率則在12%到15%之間�！胺倾y整體應(yīng)該是好了一些，但是日內(nèi)最高利率仍很高，再加上跨季，資金還是挺緊的。”前述交易員告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　不可否認(rèn)的是，非銀風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，再疊加債券處置等困難，中低評(píng)級(jí)信用債流動(dòng)性可能會(huì)惡化。華泰證券(601688)宏觀分析師李超稱，風(fēng)險(xiǎn)性事件發(fā)生后，中小銀行負(fù)債端受限必然導(dǎo)致資產(chǎn)端調(diào)整，小微民企融資將更加困難，同時(shí)非銀風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可能出現(xiàn)更多企業(yè)違約、中低評(píng)級(jí)信用債流動(dòng)性惡化、一級(jí)市場(chǎng)融資難度加大的惡性循環(huán)。