南京銀行上半年營收、凈利潤增長 二季度息差等指標環(huán)比出現(xiàn)下滑

　　上半年，南京銀行(601009,股吧)實現(xiàn)營收和凈利潤兩位數(shù)增長，實屬不易，但二季度單季息差、營收、PPOP環(huán)比均出現(xiàn)下滑，值得重點關注。

　　8月26日，南京銀行發(fā)布2019年半年報，2019年上半年，南京銀行實現(xiàn)營業(yè)收入166.39億元，同比增長23.29%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤68.79億元，同比增長15.07%。營收與凈利潤均保持兩位數(shù)增長，在經(jīng)濟下行周期實屬不易。15.07%的凈利潤同比增速與一季度持平，而23.29%的營收同比增速比一季度下降6.43個百分點�？傮w來看，業(yè)績增速保持平穩(wěn)態(tài)勢，沒有大起大落。

　　在上半年影響業(yè)績增長的因素中，南京銀行其他非息收入對業(yè)績增長的貢獻率最大，達到38.5%，主要是投資收益對業(yè)績增長貢獻較大所致，而且，其他非息收入的貢獻率遠超利息凈收入、手續(xù)費凈收入9.5%、4.6%的貢獻率。在營業(yè)支出中，資產(chǎn)凈值損失貢獻率為-23.5%。此外，撥備前利潤同比增長27.11%至122.84億元，增速比歸母凈利潤更高。

　　截至上半年末，南京銀行貸款余額為5208億元，同比增長24.37%，增速比一季度下降3.37個百分點，自2018年三季度起貸款保持20%以上的增速擴張。從結(jié)構上看，南京銀行公司貸款占比為71.71%，略低于2018年的73.07%；個人貸款占比為28.29%，略高于2018年的26.93%。由此可見，南京銀行上半年新增信貸重點投向資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的個人業(yè)務。此外，南京銀行于8月2日發(fā)布了定增預案修訂稿，擬募集資金116億元，用于補充公司核心一級資本，以支撐貸款保持20%以上的增速擴張，為公司業(yè)務拓展做好準備。

　　業(yè)績兩位數(shù)增長背后

　　半年報顯示，南京銀行資產(chǎn)結(jié)構調(diào)整效果較為明顯，尤其是零售貸款占比的提升支撐起資產(chǎn)的定價。上半年，南京銀行零售貸款余額比年初增長17.9%，占總貸款的28.3，這一比例比年初提升1.4個百分點，主要是由消費貸款貢獻所致，消費貸款占總貸款的比例從年初的11.9%提升近兩個百分點至上半年末的13.7%。受高收益的消費貸占比上升的影響，南京銀行上半年零售貸款收益率比2018年提升60BP至6.76%。

　　正是在資產(chǎn)收益升、負債成本降這兩個因素的共同作用下，驅(qū)動南京銀行息差走闊。上半年，南京銀行凈息差為2.12%，比一季度上升16BP；生息資產(chǎn)平均收益率、計息負債平均成本率分別為4.85%、2.78%，2018年分別為4.70%、2.86%；貸款平均收益率比2018年上升26BP至5.81%，個人貸款平均收益率大幅上升60BP是主要原因，表明南京銀行息差改善主要是受個人貸款收益率提升的影響。

　　從資產(chǎn)端看，結(jié)構優(yōu)化是主因。南京銀行上半年零售貸款收益率比2018年提高60BP，而對公貸款收益率僅提高 10BP，從而帶動整體生息資產(chǎn)收益率比2018年提高15BP。從負債端看，受益于銀行間寬松的流動性，債券（含同業(yè)存單）發(fā)行利率比2018年大幅下行66BP，盡管存款成本上升12BP，但整體計息負債成本仍比2018年下降8BP。

　　根據(jù)中銀國際的分析，南京銀行營收增長符合市場預期，手續(xù)費收入增速有所恢復。南京銀行上半年凈利潤同比增速為15.07%，與一季度增速持平；營收同比增速為23.29%，比一季度29.7%的增速小幅放緩6.44個百分點，主要是由于投資收益同比增速為466.2%，比一季度885.7%的同比增速有所下降，但營收絕對增速在上市銀行中的排名仍位居前列。與此同時，南京銀行凈利息收入和手續(xù)費收入仍保持良好增長態(tài)勢，與一季度相比增速均進一步提升；其中，凈利息收入同比增長5.3%，略高于一季度5.1%的同比增速，主要靠規(guī)模增長的拉動，總資產(chǎn)同比增長13.0%。需要注意的是，南京銀行凈利息收入由于2019年實施IFRS9新會計準則后使得凈利息收入同比口徑存在出入，若就加回投資收益的合并口徑考慮，同比增長47.8%，大幅高于一季度34%的同比增速。凈手續(xù)費收入改善明顯，同比增長14.5%，增速比一季度提升5.7個百分點；手續(xù)費收入增速的修復主要得益于代理業(yè)務和擔保業(yè)務的快速增長所致，同比分別增長17.7%、14.4%。

　　中泰證券總結(jié)南京銀行半年報的亮點有以下四個方面：第一，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，不良率環(huán)比持平，關注類貸款比例、逾期90天以上貸款比例環(huán)比小幅下降。第二，持續(xù)發(fā)展大零售，新增零售貸款占新增總貸款的39%，其中33%為消費貸及經(jīng)營貸。第三，上半年歸母凈利潤保持同比15%的增速，營收仍有20%以上的同比增速，整體付息率環(huán)比下降9BP至2.78%。第四，資本內(nèi)生，核心一級資本充足率環(huán)比提升35BP至8.87%。

　　若拆分南京銀行上半年業(yè)績增長因素，正向貢獻業(yè)績因子為規(guī)模、非息、成本；負向貢獻因子為息差、撥備及稅收。細看各因子貢獻變化情況，上半年對業(yè)績貢獻改善的因素是：1.規(guī)模增速持續(xù)走闊,對業(yè)績正向貢獻增強。2.撥備計提力度減小，對業(yè)績負向貢獻減弱。而邊際貢獻減弱的因素是：1.息差收窄，負向貢獻利潤。2.非息收入受高基數(shù)的影響，對業(yè)績正向貢獻減弱。3.管理費用有所上升，對業(yè)績正向貢獻減弱。4.稅收轉(zhuǎn)為負向貢獻，預計免稅資產(chǎn)配置力度有所減弱。

　　總體而言，南京銀行2019年上半年收入端整體表現(xiàn)較好，同比增長23.29%，利息凈收入和手續(xù)費凈收入增速均在二季度有所回升；支出端撥備計提依舊積極，盡管力度比一季度有所減弱，但資產(chǎn)減值損失的同比增速仍在較高水平，一季度和上半年同比分別增長116%和57%。

　　上半年，南京銀行資產(chǎn)擴張總體保持積極態(tài)勢，利息凈收入同比增長5.35%，一季度為5.11%。上半年總資產(chǎn)同比增長8.7%，不過，二季度量和價環(huán)比均有所走弱，利息凈收入同比增速回升推測與2018年同期低基數(shù)有關，2018年二季度凈息差環(huán)比一季度明顯走弱。量的方面，二季度總資產(chǎn)環(huán)比增長2.3%，一季度環(huán)比增長6%，即便剔除會計準則切換的原因，推測二季度增速仍有明顯放緩。從資產(chǎn)投向來看，主要資產(chǎn)投向為信貸，包括對公的批零、制造業(yè)和公用事業(yè)以及消費信貸；以及買入返售，主要是債券買返。

　　價的方面，南京銀行上半年凈息差比2018年有所上升，不過單季環(huán)比來看，二季度比一季度有小幅收窄，根據(jù)中信證券(600030,股吧)的推測，主要是兩個因素所致，一是存款定期化抬升利息成本，南京銀行二季度活期存款占比環(huán)比一季度下降1.5個百分點至29.5%；二是二季度新增負債主要來自向央行申請的MLF、再貸款等，新增300億元負債中有166億元是央行借款)。綜合考慮行業(yè)經(jīng)營壓力以及公司主動優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構（如增加消費信貸投放），預計下半年南京銀行凈息差仍可能小幅下行。

　　上半年，南京銀行非息收入同比增長88.6%，其中，一季度同比增長129%，高增速主要因為會計準則切換后投資收益口徑的變化，導致上半年投資收益實現(xiàn)466%的同比增幅，一季度為886%，二季度增速回落源于2018年同期的高基數(shù)（高等級債行情較好）；除了投資收益高速增長外，南京銀行手續(xù)費凈收入亦增長良好，尤其是二季度增速明顯提升，一季度和上半年同比分別增長8.8%、14.5%，其中代理及咨詢同比增長18%)、債券承銷同比增長5.8%、貸款擔保同比增長14%，尤其銀行卡同比增長36%，成為主要增長貢獻點。此外，南京銀行中間業(yè)務收入業(yè)務成本的節(jié)約也有重要貢獻，手續(xù)費及傭金支出同比下降9%。

　　當然，南京銀行半年報也有不足之處，尤其是二季度息差環(huán)比下行值得關注，二季度凈利息收入環(huán)比下降2.3%，單季年化凈息差環(huán)比下降12BP至1.67%，主要受資產(chǎn)端利率與結(jié)構共同拖累所致。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年一季度至2019年上半年，分季度來看，南京銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為30%、23.3%，37.6%、27.2%，15.0%、15.1%，除了凈利潤同比增速基本持平外，南京銀行二季度營收、PPOP比一季度均有所下滑，尤其是PPOP在管理費加大的基礎上下滑幅度更大，達到1.4個百分點。

　　定增進程至關重要

　　從資產(chǎn)質(zhì)量來看，上半年，盡管南京銀行逾期貸款率、不良生成率略有提高，但風險整體可控。南京銀行不良率連續(xù)三個季度維持在0.89%的較低水平，僅略高于寧波銀行(002142,股吧)的0.78%，遠優(yōu)于其他城商行的不良水平。加回核銷后，南京銀行2018年上半年、2018年全年、2019年上半年的不良凈生成率分別為0.83%、0.98%、1.14%，在經(jīng)濟下行的背景下，南京銀行不良生成略有上升，但幅度不大。

　　從逾期貸款和關注類貸款來看，上半年，南京銀行逾期貸款比年初上升9BP，主要是逾期90天內(nèi)貸款增加10BP，逾期90天以上的貸款仍然保持穩(wěn)定；與此同時，南京銀行關注類貸款占比比年初下降11BP，潛在資產(chǎn)質(zhì)量較好使得南京銀行整體資產(chǎn)風險仍在可控范圍之內(nèi)。

　　數(shù)據(jù)顯示，南京銀行二季度不良貸款率環(huán)比持平，仍為0.89%，關注類貸款占比環(huán)比下降13BP至1.31%�？傮w來看，南京銀行不良率維持在行業(yè)低位，且資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。公司二季度單季年化不良貸款生成率為0.88%，比一季度下降52BP。截至二季度末，南京銀行逾期90天以上貸款/不良貸款比例為95.7%，比2018年年末上升1.7個百分點。

　　總體來看，南京銀行上半年不良率保持穩(wěn)定，且撥備覆蓋率略有上升。截至上半年末，南京銀行不良貸款率為0.89%，與一季度持平，這個不良率水平在上市銀行中始終處于較低水平，表明其資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢明顯。上半年，南京銀行撥備覆蓋率為415.50%，比一季度上升0.08個百分點。截至上半年末，南京銀行逾期貸款為75.77億元，同比增長34.61%，占貸款總額的比重為1.41%。其中，逾期90天以上貸款為44.10億元，同比增長20.86%，占貸款總額的比重為0.82%，比2018年年末下降0.02個百分點，這可能與上半年貸款規(guī)模擴張較快有關。

　　2019年以來，南京銀行不斷加強風險暴露和處置，不良貸款和關注類貸款穩(wěn)中有降。上半年，南京銀行加大不良暴露和處置力度，加回核銷的不良生成率為1.23%，比2018年明顯上升，2018上半年和下半年分別為0.88%、1.05%；核銷及轉(zhuǎn)出達到25.9億元，2018年全年為30.3億元。得益于此，南京銀行不良貸款率環(huán)比保持平穩(wěn)，關注類貸款率則下降11BP至1.31%，環(huán)比一季度下降12BP。

　　不過，南京銀行上半年逾期貸款率小幅上升至1.41%，環(huán)比增加9BP，推測可能源自部分制造業(yè)企業(yè)的風險上升，上半年制造業(yè)不良貸款率比年初上升0.99個百分點至3.65%。值得慶幸的是，南京銀行上半年撥備計提仍保持積極態(tài)勢，上半年信用成本為1.77%，高于2018年全年1.52%的水平，盡管二季度略有回落（估算為1.06%），但撥備覆蓋率仍保持平穩(wěn)水平，穩(wěn)定在415.5%，與一季度415.42%的水平基本持平，繼續(xù)保持上市銀行的前列。

　　二季度，南京銀行撥備覆蓋率和撥貸比比一季度環(huán)比分別上升0.1個百分點、0.02個百分點至415.5%、3.72%，撥備覆蓋率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，未來存在較大的利潤釋放空間。截至二季度末，南京銀行核心一級資本充足率為8.87%，環(huán)比提升35BP；與此同時，南京銀行此前已公布了調(diào)整后的非公開股票發(fā)行方案，在監(jiān)管支持銀行補充資本的大環(huán)境下，未來資本補充進程值得關注。

　　南京銀行撥備覆蓋率比年初下降是因為IFRS9準則的切換，表內(nèi)信貸資產(chǎn)撥備減少而大幅增提表外資產(chǎn)撥備，而非趨勢性下滑，從2019年二季度單季來看，南京銀行撥備覆蓋率為415.5%，環(huán)比已保持穩(wěn)定。

　　在資本充足率改善的基礎上，定增重啟將使南京銀行重回成長邏輯。南京銀行2019年二季度核心一級資本充足率為8.87%，比上季末提升35BP。南京銀行在2019年5月重啟定增，8月股東大會已通過，隨著未來定增的落地，南京銀行資本充足水平將上一臺階，靜態(tài)計算其核心一級資本充足率將提升1個百分點至9.9%。

　　總體來看，南京銀行兼具高成長性和高安全性，受益于2019年寬松的量價環(huán)境，資產(chǎn)質(zhì)量和撥備水平依舊領先同業(yè)，資本補充推進有助于南京銀行增強未來成長的動能。目前，南京銀行PB 估值比寧波銀行折價超過四成，折價的擔心主要在于資產(chǎn)質(zhì)量和資本補充，隨著后續(xù)這兩點不確定性因素的逐步消除，南京銀行估值修復進程有望開啟。

　　目前的低估值反映的是市場較為悲觀的預期，與南京銀行的高盈利能力極不匹配，一旦邊際改善發(fā)生，估值向上彈性較大。因此，在不良貸款率維持低位、公司資本補充進程正在推進的情形下，隨著南京銀行經(jīng)營效率的不斷提升，資產(chǎn)質(zhì)量總體保持平穩(wěn)，資本實現(xiàn)內(nèi)生增長，市場更應關注其大零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進的力度與成效。上半年，南京銀行貸款規(guī)模擴張較快，盈利能力強，且資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于同行，撥備安全墊充足。在南京銀行保持高ROE水平、估值卻處于歷史低位的背景下，公司的安全邊際凸顯。