第三方理財突圍

　　資管新規(guī)后，資管行業(yè)逐步打破剛性兌付，向投資者傳遞“賣者盡責、買者自負”的理念。而隨著資管行業(yè)發(fā)展逐步規(guī)范，過去第三方財富管理的高速發(fā)展階段難以為繼，行業(yè)進入明顯的分化階段。

　　2019年，國內(nèi)第三方理財行業(yè)并不樂觀。金誠集團、“承興危局”、永柏資本、新華財富等一系列事件的爆發(fā)，使得投資人對第三方理財?shù)男判拇蠓�下降�！吨袊��?jīng)營報(博客,微博)》記者在采訪中了解到，許多第三方理財?shù)墓逃锌蛻�，開始將資產(chǎn)從第三方理財剝離。加上經(jīng)濟周期和資管新規(guī)的雙重作用下，不少第三方理財公司的業(yè)績出現(xiàn)下滑，陷入了轉(zhuǎn)型“陣痛期”。

　　另一方面，我國的高凈值人群以及資產(chǎn)規(guī)模依舊在不斷上升。財富管理的市場空間也吸引了銀行、券商、信托等紛紛加入戰(zhàn)局，特別是，2019年陸續(xù)有33家銀行理財子公司擬設(shè)立，已有6家相繼開業(yè)。在這樣的情況下，第三方理財應(yīng)該如何突破重圍？

　　隱患藏在底層資產(chǎn)

　　在2019年最大的34億元“承興危局”中，關(guān)注的焦點在于應(yīng)收賬款憑證的真實性問題。作為底層資產(chǎn)的應(yīng)收賬款被核心企業(yè)否認，而第三方理財公司方面則認為這是一場精心策劃的詐騙。且不論是道高一尺還是魔高一丈，通過此次事件可以肯定的是，行業(yè)內(nèi)對于風險的把控仍然有不足之處。

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，第三方理財?shù)娘L險頻繁暴露并非偶然。特別是近年來，不少第三方理財?shù)漠a(chǎn)品出現(xiàn)了逾期兌付或至今未兌付的情況，不僅限于供應(yīng)鏈融資。其中，有多個因素共同造成，分別有政策因素、市場因素和道德因素。

　　首先從政策方面來看，隨著對房地產(chǎn)的管控越來越嚴格，信托壓縮通道限制了規(guī)模，因此房地產(chǎn)私募產(chǎn)品的備案時常不成功。其次在市場方面，在經(jīng)濟周期的影響下，二級市場2019年的表現(xiàn)不如預(yù)期，導(dǎo)致相關(guān)理財產(chǎn)品表現(xiàn)不佳。最后就是道德因素，如今第三方理財也加入了自主管理的行列，但不少基金管理人會在灰色地帶下做出不利于投資人的行為，盡管并不違法違規(guī)，但實際上會影響到投資人的利益。

　　有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，第三方理財?shù)漠a(chǎn)品本身也是造成其埋藏隱患的因素之一。從整個資產(chǎn)管理行業(yè)層面來看，第三方理財公司的話語權(quán)并沒有傳統(tǒng)金融機構(gòu)大。由此，不少產(chǎn)品實際上都是傳統(tǒng)金融機構(gòu)“挑剩”的，實際資產(chǎn)質(zhì)量并不高，宣傳或者產(chǎn)品設(shè)計時則是進行了部分“包裝”以促進銷售，其中隱藏風險可想而知。

　　除了宣傳上的說辭外，較為多見的“包裝”還包括“明股實債”，即投資方以股權(quán)形式進行投資，但以回購、第三方收購、對賭、定期分紅等形式獲得固定收益，以與融資方約定投資資本金遠期有效退出和約定利息（固定）收益的剛性實現(xiàn)為要件。

　　雖然通過這樣的方式可以實現(xiàn)成功融資，但卻有隱藏的風險，如回購主體自身盈利能力等導(dǎo)致的回購信用風險；又比如投資人作為股東更看重投資回報，不會為融資主體承擔產(chǎn)業(yè)資本的風險等。

　　而對于這些“包裝”的行為，有受訪者直言，“最好的資產(chǎn)都在傳統(tǒng)金融機構(gòu)，我們也有經(jīng)營和生存的壓力。事實上，一些非銀財富管理機構(gòu)也是這么做的”。

　　有第三方理財人士告訴記者，部分公司的產(chǎn)品背后，實際上指向的是公司股東的地產(chǎn)公司或其他關(guān)聯(lián)主體。募集產(chǎn)品相當于為自身利益進行融資，在這一基礎(chǔ)上，很難說在產(chǎn)品設(shè)計、管理過程中保持客觀。

　　綜合種種因素，如今第三方理財公司的業(yè)績也受到了影響。諾亞財富（NYSE：NOAH）公布的2019財年第三季度報告顯示，歸屬于普通股東凈利潤為1.92億元，同比下降7.76%；營業(yè)收入為8.42億元，同比增長0.36%。另一家上市主體鉅派投資（NYSE：JP）前三季度凈營收6.49億元，同比下降45.3%；歸屬于普通股股東的凈虧損1.345億元，2018年同期盈利2.054億元。

　　對此，有財富管理公司旗下基金管理公司的負責人告訴記者，在種種環(huán)境因素的影響下，公司的產(chǎn)品也在進行調(diào)整，如今更多以直接投資、股權(quán)投資為主。

　　另外有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于公司本身效益不佳，加上多只產(chǎn)品出險導(dǎo)致投資人信心下降，固有客戶有所流失。目前，公司部分部門的預(yù)算開支以億元為單位地大幅削減。

　　直面銀行理財子公司

　　在政策因素以及業(yè)務(wù)情況下滑的情況下，第三方理財該如何應(yīng)對市場挑戰(zhàn)？

　　對此，記者采訪了多位財富管理公司負責人發(fā)現(xiàn)了幾個共性之處，一是減少非標產(chǎn)品，增加直接股權(quán)投資；二是脫離房地產(chǎn)行業(yè)，聚焦其他比如醫(yī)療、環(huán)保等其他產(chǎn)業(yè)，但目前具體產(chǎn)品尚未成型。

　　對此，上述上市主體的財報也可以印證。根據(jù)諾亞財富2019財年三季報，諾亞財富不再提供單一交易對手的非標固收產(chǎn)品、代銷產(chǎn)品規(guī)�？s水至130億元，同比下跌了53.7%。其中固收及類固收產(chǎn)品的占比從2018年同期的81.4%降低到了11.7%，而包括標債基金、公募基金在內(nèi)的公開市場產(chǎn)品的占比則提升到了57.5%。

　　諾亞財富通過財報表示，目前公司已經(jīng)停止了所有單一交易對手的非標固收產(chǎn)品的投放。而為了滿足客戶對“固定收益”的理財產(chǎn)品的需求，諾亞財富將持續(xù)專攻標準化、凈值型的產(chǎn)品。

　　同時，諾亞財富也在財報中提及，活躍客戶交易額在2019年二季度因單一非標產(chǎn)品停售而下降36.4%，到了三季度活躍客戶交易額下降44.3%，對業(yè)務(wù)規(guī)模影響較大。

　　根據(jù)招商銀行(600036,股吧)和貝恩咨詢聯(lián)合發(fā)布的《2019中國私人財富報告》，高凈值人群財富管理正逐漸回歸銀行渠道。在2016~2018年間高凈值人群境內(nèi)資產(chǎn)的分配分別在包括三方理財?shù)姆倾y財富管理機構(gòu)的比例收縮了約40%。

　　具體影響因素方面，過去兩年市場環(huán)境愈加復(fù)雜，金融市場波動加大、資管新規(guī)深入推進、風險事件頻發(fā)，導(dǎo)致高凈值人群在選擇財富管理機構(gòu)時會更加審慎。而對于已建立較成熟服務(wù)能力及專業(yè)體系的財富管理機構(gòu)，如果能夠在關(guān)鍵時期有效應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，將會迎來新的發(fā)展機遇。

　　2019年銀行理財子公司開始陸續(xù)設(shè)立。根據(jù)普益標準的數(shù)據(jù)，截至2019年12月27日，已有33家銀行申請設(shè)立理財子公司，其中11家銀行的理財子公司獲批籌建，22家待批準，涉及理財產(chǎn)品總規(guī)模接近20萬億元，占行業(yè)理財規(guī)模近90%。

　　銀行理財?shù)目腿号c第三方理財是否重合？對此，有第三方理財人士告訴記者，銀行理財?shù)目腿罕鹊谌�方理財更大。因此，第三方理財可以通過在自身有優(yōu)勢的領(lǐng)域提供更個性化、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)來進行差異化的競爭。而在重合客群之外的部分，也可以與銀行理財子公司進行金融科技、產(chǎn)品投顧等方面的合作。

　　根據(jù)上述《2019中國私人財富報告》，目前銀行、券商、信托、第三方理財?shù)母偁幭喈敿ち�，服�?wù)差異也逐漸縮小。如今尋找差異化發(fā)展新動力(310328)的主體，才能與其他財富管理機構(gòu)拉開差距。

　　報告中建議，財富管理機構(gòu)應(yīng)緊跟自身客戶群體結(jié)構(gòu)及需求變化，在服務(wù)能力、服務(wù)模式及產(chǎn)品體系三大方面打造差異化競爭優(yōu)勢。服務(wù)能力上應(yīng)重點關(guān)注高凈值客戶產(chǎn)品篩選、資產(chǎn)配置、風險控制和客戶體驗的四大服務(wù)需求，通過科技賦能和人才梯隊建設(shè)提升專業(yè)能力；服務(wù)內(nèi)容上，財富管理機構(gòu)應(yīng)依據(jù)現(xiàn)有平臺資源、團隊和客戶特點有選擇的發(fā)展縱深業(yè)務(wù)，而非盲目推出與競爭對手同質(zhì)化的業(yè)務(wù)；產(chǎn)品體系上加速適應(yīng)監(jiān)管新規(guī)的產(chǎn)品落地，提升抗周期抗波動產(chǎn)品配置能力，強化產(chǎn)品采選能力，為客戶提供更多的優(yōu)質(zhì)選擇。

　　在境外財富管理服務(wù)方面，中資財富管理機構(gòu)應(yīng)繼續(xù)深化境內(nèi)外一體化管理，積極利用境內(nèi)客戶優(yōu)勢，強化境外機構(gòu)競爭力。但同時，中國財富管理機構(gòu)需進一步積累境外市場投資經(jīng)驗，加深對境外市場政策及趨勢理解，積極開拓海外市場產(chǎn)品種類，強化海外產(chǎn)品采選能力，為客戶提供更多優(yōu)質(zhì)標的選擇。