匯豐曾偉仙：抄底機(jī)會(huì)來(lái)了嗎？

　　文/曾偉仙

　　匯豐環(huán)球財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)

　　環(huán)球財(cái)富管理策略研究主管

　　摘要：

　　新冠病毒疫情正肆虐歐美，而跡象表明亞洲的情況正在好轉(zhuǎn)。

　　新興市場(chǎng)和亞洲股市已經(jīng)出現(xiàn)具吸引力的投資機(jī)會(huì)，但投資者應(yīng)做好應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

　　高收益?zhèn)�券（尤其是亞洲債券）變得更加有吸引力，但流�?dòng)性問(wèn)題和潛在的公司違約使我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。 我們目前對(duì)這類資產(chǎn)持“中性”觀點(diǎn)，但長(zhǎng)期評(píng)級(jí)為“偏高”。

　　投資觀點(diǎn)總覽：

　　¹“偏高”（綠色）意味著，在一個(gè)充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，對(duì)該資產(chǎn)類別持正面傾向。

　　“偏低”（紅色）意味著，在一個(gè)充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，對(duì)該資產(chǎn)類別持負(fù)面傾向。

　　“中性”（黃色）意味著，在一個(gè)充分分散投資的典型多元資產(chǎn)投資組合狀況下，對(duì)該資產(chǎn)類別沒有特定的負(fù)面或正面傾向。

　　戰(zhàn)術(shù)性觀點(diǎn)：對(duì)各資產(chǎn)類別的相對(duì)短期觀點(diǎn)（1-3個(gè)月），是一種偏離長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的主動(dòng)型管理策略。

　　戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置觀點(diǎn)：對(duì)各資產(chǎn)類別的相對(duì)長(zhǎng)期觀點(diǎn)（12個(gè)月以上），旨在滿足投資者長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)目標(biāo)。

　　在前所未有的時(shí)代尋找方向

　　機(jī)會(huì)來(lái)了嗎？膽子較大的投資者已開始問(wèn)這樣的問(wèn)題。這也難怪。畢竟，現(xiàn)在大部分資產(chǎn)的價(jià)格已比年初更低。全球股市下跌超過(guò)20%（圖一），風(fēng)險(xiǎn)較高的固定收益投資類型也被大量拋售。

　　但現(xiàn)在真的到了抄底的時(shí)候嗎？還是為時(shí)尚早？

　　新冠病毒疫情目前仍是一場(chǎng)蔓延全球的人道主義災(zāi)難。美國(guó)現(xiàn)在與歐洲一樣，也迎來(lái)疫情的全面爆發(fā)，但最近幾周亞洲一些地區(qū)的情況似乎有所好轉(zhuǎn)。

　　為了控制病毒傳播，許多國(guó)家/地區(qū)的人們除了外出購(gòu)買食品和醫(yī)療用品等必需品外，基本都待在家里。

　　由于政府強(qiáng)制要求或因?yàn)闆]有市場(chǎng)需求，無(wú)數(shù)企業(yè)被迫關(guān)閉。這給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的影響之深，以致于所有人都認(rèn)為全球性衰退已經(jīng)來(lái)臨。下圖展示了全球制造業(yè)活動(dòng)（衡量經(jīng)濟(jì)健康與否的一個(gè)重要指標(biāo)）已直線下降。

　　有人推測(cè)我們今年是否會(huì)經(jīng)歷“V型”復(fù)蘇，即一旦最糟糕的情況過(guò)去，經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勢(shì)反彈。這無(wú)疑取決于這次危機(jī)的持續(xù)時(shí)間和嚴(yán)重程度。疫情持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)、越深入及越持久，越有可能給經(jīng)濟(jì)造成永久性損傷。另一方面，如果疫情在未來(lái)幾個(gè)月成功得到遏制，政府采取了有效措施支持經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者度過(guò)難關(guān)，則情況完全有可能在年底顯著改善。　

　　以事實(shí)為指導(dǎo)

　　必須承認(rèn)，這種預(yù)測(cè)還存在諸多不確定性。事實(shí)上沒有人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)結(jié)果會(huì)怎樣。

　　因此，不如讓我們來(lái)看看我們明確知道的情況：

　　首先，想要把握市場(chǎng)的時(shí)機(jī)著實(shí)是件很困難的事情，我們也不建議這樣做。在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期嘗試“預(yù)測(cè)底部”也是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)槟憧赡軙?huì)因此錯(cuò)過(guò)中間可能出現(xiàn)的大幅反彈。

　　其次，我們都知道，自年初以來(lái)，大部分資產(chǎn)類別的價(jià)格已大幅下跌。如圖3所示，大部分股票市場(chǎng)已下跌約20%，并且已低于其長(zhǎng)期平均水平。風(fēng)險(xiǎn)較高的債券類別的估值也變得更便宜，目前（以美元計(jì)價(jià)的）高收益?zhèn)�券和新興市場(chǎng)債券比美國(guó)國(guó)債的收益率要高出兩位數(shù)。

　　再者，長(zhǎng)期而言，充分多元化的投資方法更受推崇，其中估值具吸引力的資產(chǎn)比估值吸引力較低的資產(chǎn)更受青睞。尤其是，該方法能讓投資者從較長(zhǎng)期的資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)中獲得收益，同時(shí)利用有效的多元化優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)各種不利情況。

　　雖然很難發(fā)現(xiàn)，但機(jī)會(huì)確實(shí)存在

　　這對(duì)我們的投資策略意味著什么？

　　必須強(qiáng)調(diào)的是，鑒于上述原因，未來(lái)幾個(gè)月，我們寧可失之過(guò)于謹(jǐn)慎也不可冒太大風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)盈利能力可能會(huì)轉(zhuǎn)弱，因此勢(shì)必也會(huì)影響股市表現(xiàn)。因此，充分的投資組合多元化顯得尤其重要。

　　然而，雖然這可能不太適合較為謹(jǐn)慎的投資者，但我們必須要承認(rèn)當(dāng)前市場(chǎng)中確實(shí)存在一些具吸引力的機(jī)會(huì)。

　　我已提及股票的吸引力。在此類資產(chǎn)中，亞洲股市是我們的首選。亞洲的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)趨勢(shì)仍在延續(xù)，與很多發(fā)達(dá)西方市場(chǎng)相比，近期亞洲國(guó)家/地區(qū)更有可能在困難時(shí)期為其經(jīng)濟(jì)提供支持，特別是在貨幣和財(cái)政政策方面。

　　最重要的是，一些亞洲國(guó)家/地區(qū)（特別是中國(guó)）已經(jīng)開始呈現(xiàn)恢復(fù)正常的跡象。如果這種情況能夠持續(xù)下去，這對(duì)其經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)將是一個(gè)巨大的利好。

　　固定收益方面，高收益?zhèn)�券開始成為具有吸引力的資產(chǎn)類別，因?yàn)槟壳暗墓乐当砻�，投資固有風(fēng)險(xiǎn)正在給投資者帶來(lái)回報(bào)。下圖展示了目前此類債券甚至比美國(guó)國(guó)債的收益率高出兩位數(shù)。

　　但也有值得我們注意的方面。在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，這些工具的流動(dòng)性可能面臨挑戰(zhàn)，即其所宣傳的高收益?zhèn)�券的價(jià)格不一定是你能夠成交的價(jià)格。缺乏流動(dòng)性可能會(huì)對(duì)投資組合的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，這就是為什么我們?cè)诮酉聛?lái)的三個(gè)月中應(yīng)保持謹(jǐn)慎中性的原因。

　　盡管如此，投資者無(wú)疑應(yīng)意識(shí)到，增持高收益?zhèn)�券的時(shí)機(jī)已經(jīng)迫在眉睫——即在形勢(shì)開始恢復(fù)正常并且流動(dòng)性恢復(fù)之時(shí)。與往常一樣，我們傾向于找出高質(zhì)量的樣本，同時(shí)遠(yuǎn)離那些可能在當(dāng)前環(huán)境下難以生存的低質(zhì)公司。股票方面，我們目前應(yīng)優(yōu)先選擇亞洲的高收益?zhèn)�券�?/P>

　　將洞察轉(zhuǎn)化為行動(dòng)

　　總而言之，現(xiàn)在非常值得投資者考慮長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期而言，有一個(gè)投資計(jì)劃，并能將部分而并非全部現(xiàn)金投入其中某些資產(chǎn)，并且以系統(tǒng)性、多元化的方式進(jìn)行配置，將可能帶來(lái)理想回報(bào)。

　　但需要再次指出的是，鑒于短期內(nèi)市場(chǎng)可能會(huì)反復(fù)波動(dòng)，這種方法可能不適合謹(jǐn)小慎微的投資者。對(duì)于希望晚上能睡個(gè)好覺的投資者來(lái)說(shuō)，采取一種更具防守性的方法來(lái)應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的波動(dòng)可能更合適。

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