智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)稱，我國居民的高儲蓄未來將持續(xù)存在，但從邊際上看，在實(shí)際利率下行、投資生態(tài)逐步優(yōu)化的環(huán)境下，儲蓄性需求或?qū)⒈３挚偭糠�(wěn)定，但結(jié)構(gòu)上向具有低波動、穩(wěn)定收益的銀行理財(cái)、固收基金、養(yǎng)老保險等產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，而其中銀行理財(cái)與存款具有天然渠道連接將是最大受益者，同時，隨著銀行理財(cái)含權(quán)類、多資產(chǎn)策略產(chǎn)品的豐富，資金也將逐步向資本市場滲透。
華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：
我國銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的演變，經(jīng)歷了四個階段
萌芽起步期(2004-2008年);快速擴(kuò)張期(2009-2012年);規(guī)范整頓期(2013-2017年);2018年至今，資管新規(guī)出臺，銀行理財(cái)開啟凈值化轉(zhuǎn)型，規(guī)模先降后升，進(jìn)入新的發(fā)展階段。
從機(jī)構(gòu)格局上看，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從母行部門到獨(dú)立理財(cái)子的轉(zhuǎn)變。2004年-2018年為母行資管部模式;2019年至今為理財(cái)子公司模式，截至2025年末，全國已開業(yè)理財(cái)子公司達(dá)32家，行業(yè)架構(gòu)持續(xù)完善，頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度保持合理區(qū)間。隨著行業(yè)從“高速擴(kuò)張”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型，理財(cái)子公司新設(shè)審批逐步收緊，進(jìn)入高度審慎、擇優(yōu)審批的常態(tài)化階段。
從市場份額上看，理財(cái)子占據(jù)絕對市場份額。據(jù)2018年-2025年銀行理財(cái)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，銀行理財(cái)子公司市場份額呈爆發(fā)式增長態(tài)勢，截至2025年已占據(jù)逾九成市場份額，成為銀行理財(cái)市場絕對主導(dǎo)力量。截至2025年末，頭部理財(cái)子公司呈現(xiàn)“兩超多強(qiáng)”競爭格局，規(guī)模梯隊(duì)分化特征顯著。
復(fù)盤銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)在資管新規(guī)前后有著非常明顯的“驅(qū)動因素”的切換
銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是資金端與資產(chǎn)端雙向適配、動態(tài)平衡的過程。不同發(fā)展階段的市場環(huán)境、監(jiān)管導(dǎo)向存在顯著差異，導(dǎo)致“資產(chǎn)供給”與“資金需求”在業(yè)務(wù)發(fā)展中的主導(dǎo)地位發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，進(jìn)而形成了“資產(chǎn)端驅(qū)動”與“需求端驅(qū)動”兩大核心發(fā)展模式。在資產(chǎn)端驅(qū)動時期，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的核心競爭力在于獲取高收益資產(chǎn)的能力;資管新規(guī)后，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動力轉(zhuǎn)向居民財(cái)富管理需求的釋放。
截止2025年底，我國金融機(jī)構(gòu)住戶存款規(guī)模達(dá)165.9萬億元。2026年定期存款將集中到期，預(yù)計(jì)規(guī)模在50-60萬億區(qū)間，占儲蓄總量的1/3左右，這部分資金是否還會沿原有路徑繼續(xù)留在存款中存在較大不確定性。同時我國金融理財(cái)市場近年來取得較大發(fā)展，投顧體系逐步發(fā)展，都為天量資金的“再配置”提供更多可能性。
從長、中、短期三個邏輯來進(jìn)行推演
首先從短期來看，隨著CPI到2月回升至1.3%，實(shí)際利率快速下降為負(fù)值，理論上居民的消費(fèi)傾向提升，儲蓄意愿下降，同時收入預(yù)期有望溫和修復(fù)。雖難以快速回歸疫情前高位，但在政策托底與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型雙重支撐下，居民收入信心預(yù)計(jì)將漸進(jìn)改善，呈現(xiàn)穩(wěn)中趨升的積極態(tài)勢。中期來看，近年來資本市場制度建設(shè)和資金入市路徑的通暢性取得了顯著進(jìn)展。資本市場基礎(chǔ)制度的改革持續(xù)深化，財(cái)富管理服務(wù)的適配性明顯提升，人工智能技術(shù)的突飛猛進(jìn)正成為重塑居民財(cái)富管理的驚喜變量，加速了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的進(jìn)程。長期而言，從人口結(jié)構(gòu)來看，我國也面臨和日本90年代一樣的老齡化問題。一方面“高儲蓄”的預(yù)防性動機(jī)具有長期性，不會輕易因利率下行而消失，另一方面低利率環(huán)境下，投資意愿邊際上行，具有低波特點(diǎn)的現(xiàn)金管理類、固收類銀行理財(cái)和保險類產(chǎn)品有望承接儲蓄的部分遷移。
風(fēng)險提示：實(shí)際利率回升低于預(yù)期，理財(cái)凈值波動超預(yù)期，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)政策推進(jìn)低于預(yù)期。
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