流動性分層遇上年中時點 中小行、非銀更需支持

    過了6月19日，來自資金到期的一大流動性壓力將有所緩解。面對19日到期的2000億元中期借貸便利(MLF)和150億元逆回購，央行對中小銀行開展增量操作2400億元，同時開展14天期逆回購操作400億元，當(dāng)日實現(xiàn)凈投放650億元，這也是央行連續(xù)第五個交易日實施凈投放。

　　從操作方式上來看，央行對MLF的增量續(xù)作體現(xiàn)了這一工具的功能性轉(zhuǎn)變，即從總量工具轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性工具，定向支持中小銀行。在央行多渠道流動性呵護下，中小銀行流動性緊張局面有所緩解。

　　但還需注意的是，作為同業(yè)資金鏈傳導(dǎo)的末端，非銀機構(gòu)流動性分層現(xiàn)象仍未好轉(zhuǎn)，部分機構(gòu)質(zhì)押式回購利率仍在10%以上。對此監(jiān)管層面已有所行動，如鼓勵一些大型非銀機構(gòu)對部分中小非銀機構(gòu)提供流動性支持等。

　　公開市場動作不斷

　　進入6月以來，央行在公開市場操作方面的動作不斷，連續(xù)實施流動性凈投放。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至19日，央行逆回購?fù)斗?650億元，另MLF投放7400億元；與此同時，逆回購到期7950億元，MLF到期6630億元，當(dāng)月累計凈投放470億元。

　　值得注意的是，與此前的7天期相比，央行近日的逆回購操作主要以14天期和28天期為主。一位固收分析師對記者表示，從操作期限上來看，央行不斷投放“長錢”的主要原因或在于維護流動性的平穩(wěn)跨季。“目前，開展14天期的逆回購已經(jīng)可以跨季了�！彼�坦言。

　　中信證券(600030)固收首席分析師明明也表示，央行穩(wěn)定半年末資金面的意圖明顯。一方面，繼續(xù)開展14天期逆回購，保障資金跨季需求；另一方面，延續(xù)6月6日對MLF的超額續(xù)作，支持銀行體系中長期流動性�！澳婊刭徍蚆LF均凈投放，長短期流動性貨幣總量均較為充裕�！�

　　此外，本月兩次對MLF的超額續(xù)作體現(xiàn)了MLF從總量工具到結(jié)構(gòu)性工具的轉(zhuǎn)變，以定向支持中小銀行。明明告訴記者，增量續(xù)作的MLF是定向支持中小銀行，而TMLF是以銀行對小微、民營企業(yè)支持力度為依據(jù)開展，并非針對特定對象。

　　除了MLF定向支持外，還有6月14日實施的再貼現(xiàn)2000億元和常備借貸便利1000億元。央行稱，中小銀行可通過合格債券、同業(yè)存單、票據(jù)等質(zhì)押品向央行申請流動性支持。此外，央行還對中小銀行發(fā)行的同業(yè)存單進行增信等，一定程度上穩(wěn)定了市場預(yù)期，改善了中小銀行的流動性處境。

　　總體而言，目前流動性總量較為充裕，貨幣市場利率持續(xù)走低。銀行間市場存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購交易方面，6月19日，DR001加權(quán)平均價續(xù)跌報1.42%，跌破1.6%，逼近月初低點；頗具代表性的DR007跌3.63BP報2.21%，回到年初以來的低位；但跨月資金DR014則漲16.87BP至2.87%，反映機構(gòu)對跨月資金的需求較大。

　　對于央行之后的操作，明明表示，雖然總量寬松很難回到2018年的力度，但后續(xù)公開市場操作仍將以續(xù)作為主，將更多體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性和定向特征，包括TMLF操作、MLF定向支持、對同業(yè)存單增信等等。“目前，央行從降準(zhǔn)縮表逐漸轉(zhuǎn)向主動擴表，并支持銀行擴表，在此基調(diào)上，我們預(yù)計10年期國債收益率將在3.2%~3.6%之間，逐漸向區(qū)間底部靠近�！�

　　非銀處境仍較艱難

　　近來銀行間市場信用分層和流動性分層現(xiàn)象備受關(guān)注，低評級信用債質(zhì)押融資受阻，機構(gòu)收縮交易白名單，中小銀行和非銀機構(gòu)等通過同業(yè)鏈條融資難度加大。在央行針對中小銀行的持續(xù)流動性投放下，中小銀行的日子沒那么難過了，但對于非銀來說，“好日子”還沒到來。

　　某大行債券交易員告訴第一財經(jīng)記者，“非銀機構(gòu)手中握有大量信用債，但目前‘押信用’很難借到錢，主要是去年以來發(fā)生了太多信用債爆雷事件，再加上非銀本身信用資質(zhì)問題，導(dǎo)致流動性緊張�！�

　　據(jù)媒體報道，近日監(jiān)管層也在多措并舉，以緩解非銀流動性緊張。具體措施包括召集9家主要券商和基金公司座談，鼓勵其向非銀機構(gòu)提供流動性支持，并適當(dāng)馳援存在爆倉風(fēng)險的產(chǎn)品戶；又召集銀行和部分頭部券商，鼓勵大行擴大向大型券商融資，同時支持大型券商擴大向非銀中小型機構(gòu)融資，以打通資金在市場機構(gòu)間的傳導(dǎo)。

　　“效果沒這么快顯現(xiàn)，從數(shù)據(jù)上來看，非銀資金利率依然很高，R001、R007、R014的最高利率還是在10%以上，說明個別非銀機構(gòu)處境仍較為艱難，之后可能慢慢會好起來。”前述交易員告訴第一財經(jīng)記者。

　　除了直接流動性投放外，監(jiān)管層面還對同業(yè)回購違約處置的細(xì)則進行規(guī)定，促使同業(yè)回購風(fēng)險定價回歸業(yè)務(wù)本源，以限制其存量風(fēng)險的擴散傳導(dǎo)。

　　6月17日，全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《全國銀行間同業(yè)拆借中心回購違約處置實施細(xì)則（試行）》指出，在銀行間市場質(zhì)押式回購交易正回購方觸發(fā)違約事件，且交易雙方未能就違約處置協(xié)商一致時，逆回購方可委托交易中心通過匿名拍賣等市場化機制處置相關(guān)回購債券。

　　“這有助于緩解金融市場的流動性分層，對于非銀金融機構(gòu)來說，質(zhì)押會相對容易一點。以前主要是看機構(gòu)，未來大概會比較關(guān)注質(zhì)押品本身的風(fēng)險。”一位固收分析師告訴記者。

　　華泰固收團隊亦分析稱，回購違約處置業(yè)務(wù)的主要意義在于用質(zhì)押物信用代替機構(gòu)信用。“該文件有利于向‘認(rèn)券’轉(zhuǎn)變，有助于鼓勵其他機構(gòu)向質(zhì)押優(yōu)質(zhì)債券標(biāo)的的中小機構(gòu)出錢，但前提是回購債券資質(zhì)要過關(guān)�！�

　　此外，細(xì)則還提到，根據(jù)監(jiān)管要求，參加回購違約處置的機構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循保密義務(wù)，不得向第三方透露任何與對手方有關(guān)信息。“匿名拍賣一方面是出于對違約雙方的保護，資金融出方不愿意讓市場看到出借資金出現(xiàn)了風(fēng)險；另一方面有助于市場化定價，也就是說弱化‘機構(gòu)’因素，讓定價以被質(zhì)押的債券為中心，以使同業(yè)間的風(fēng)險定價回歸市場化�！鄙鲜龇治鰩煾嬖V第一財經(jīng)記者。