重磅！央行再度表態(tài)降息問題 關(guān)鍵看兩大重要利率

　�。ㄔ瓨�(biāo)題：重磅！央行表態(tài)降息問題！關(guān)鍵看兩大重要利率，貨幣政策堅持"以我為主"，重申利率市場化，意味什么）

　　新增人民幣信貸9.67萬億元，同比多增6440億元；社融增量累計13.23萬億元，同比多增3.18萬億元。隨著上半年信貸社融數(shù)據(jù)的出爐，市場也開始更關(guān)注下半年貨幣政策取向。

　　7月12日人民銀行公布的最新信貸社融數(shù)據(jù)顯示，6月新增人民幣貸款1.66萬億元，同比少增1758億元；社會融資規(guī)模增量2.26萬億元，同比多增7723億元。當(dāng)月廣義貨幣（M2）增速與上月持平達8.5%�？傮w看，6月主要數(shù)據(jù)指標(biāo)符合市場此前預(yù)期，并無太多超預(yù)期的表現(xiàn)，顯得有些波瀾不驚。

　　不過，分細(xì)項看，一些結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)的細(xì)節(jié)仍值得分析。如6月企業(yè)部門新增中長期貸款雖仍顯乏力，但相較4、5月份環(huán)比有明顯提升；非標(biāo)融資并未延續(xù)此前幾個月降幅收斂的態(tài)勢，相反降幅環(huán)比有所擴大，有分析稱表外融資監(jiān)管邊際重新趨嚴(yán)；地方政府專項債大幅放量，三季度仍有望成為社融增量的重要支撐等。

　　央行當(dāng)天召開2019年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會。會上，央行辦公廳主任周學(xué)東、貨幣政策司司長孫國峰、調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘、金融市場司副司長鄒瀾對于是否降息、包商銀行被接管、M2增速、債券結(jié)構(gòu)性發(fā)行等問題進行了回應(yīng)。

　　有效融資需求仍待提振

　　每月例行公布的金融數(shù)據(jù)中，最受關(guān)注的，還是新增貸款的結(jié)構(gòu)分布，這也被不少分析人士當(dāng)作窺測實體經(jīng)濟融資需求的風(fēng)向標(biāo)。

　　在6月新增貸款的細(xì)項中，居民部門依舊擔(dān)當(dāng)主力，受部分城市樓市回暖影響，今年以來，以住房按揭貸款為主的居民部門新增中長期貸款一直較為“堅挺”，6月新增規(guī)模同比增加超220億元，居民部門加杠桿的趨勢仍在延續(xù)。

　　相比居民部門對新增貸款的貢獻度，企業(yè)部門新增貸款（尤其是新增中長期貸款）的疲軟，仍在反映著實體經(jīng)濟有效融資需求的不足。6月企業(yè)部門中長期信貸同比小幅減少248億元，當(dāng)月新增規(guī)模僅有3753億元，顯示出企業(yè)部門信用擴張動力略顯乏力。

　　中信證券(600030)研究所副所長明明稱，企業(yè)部門中長期信貸同比小幅減少248億元，企業(yè)中長期投資需求仍顯低迷。內(nèi)需持續(xù)性低迷預(yù)計導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)中長期融資需求下滑，在經(jīng)濟探底期和外貿(mào)環(huán)境觀望期疊加的環(huán)境中，對未來企業(yè)中長期信貸不宜過于樂觀。

　　盡管6月企業(yè)部門中長期貸款仍顯乏力，但好的跡象是，6月企業(yè)部門中長期貸款較4月、5月有明顯提升，這或許意味著企業(yè)中長期融資需求進入回升通道。

　　非標(biāo)融資的變動，可能算是6月信貸社融數(shù)據(jù)中少有的超出市場預(yù)期的部分。當(dāng)月委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項加在一起的非標(biāo)融資，并未延續(xù)此前幾個月降幅收斂的態(tài)勢，相反降幅環(huán)比有所擴大，再疊加近期銀保監(jiān)會加強房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)調(diào)控，以及發(fā)改委發(fā)文嚴(yán)控房企海外發(fā)債用途，房企融資環(huán)境趨嚴(yán)的最新政策取向已是板上釘釘，市場因此預(yù)計這會影響后續(xù)的非標(biāo)融資，負(fù)增長預(yù)計仍會在未來很長一段時間內(nèi)持續(xù)。

　　明明認(rèn)為，非標(biāo)融資邊際再度收緊，監(jiān)管力度仍然維持，后續(xù)增長預(yù)計仍維持負(fù)區(qū)間；地方政府專項債券發(fā)行增速大增，地方債務(wù)政策利好凸顯財政擴張對后續(xù)融資需求的關(guān)鍵性；從后續(xù)貨幣政策的角度說，央行目前政策行動受到多重因素的影響，總體呈現(xiàn)出一種偏中性觀望的態(tài)度，不應(yīng)過度預(yù)期整體級別的大幅寬松。

　　民生銀行(600016)首席宏觀研究員溫彬認(rèn)為，上半年M2、社融及信貸等金融數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，市場流動性合理充裕。隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期愈強，我國貨幣政策調(diào)控靈活度將進一步增加，預(yù)計央行一方面會繼續(xù)使用數(shù)量型貨幣政策，通過加大公開市場操作力度、定向降準(zhǔn)等保持金融體系流動性合理充裕；另一方面，有望再次啟用價格型貨幣政策，即通過調(diào)降OMO、MLF、TMLF等政策利率的方式降息，同時逐漸建立從政策利率向市場利率傳導(dǎo)的有效機制，有效引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下行。

　　美聯(lián)儲降息央行跟不跟？堅持“以我為主”

　　全球央行正逐步走進降息周期，美聯(lián)儲近期釋放的強烈降息信號，讓市場再度強化7月美聯(lián)儲會開啟降息的預(yù)期。反觀中國，央行究竟是否會跟隨美聯(lián)儲的步伐，通過下調(diào)政策利率等方式實現(xiàn)降息，成為近期市場關(guān)注的焦點。

　　孫國峰今天針對是否會降息的問題作出了回應(yīng)，不過內(nèi)容一以貫之，與此前他多次提及的內(nèi)容并無太大變化。

　　孫國峰指出，我國有兩個重要利率，利率水平一直在下降：

　　一是市場利率水平，去年以來一直在下降。截至2019年6月末，DR007是2.56%，同比下降45個基點；十年期國債收益率是3.23%，同比下降25個基點。

　　二是貸款實際利率，2019年5月企業(yè)貸款平均利率5.34%，同比下降17個基點，尤其是小微企業(yè)貸款利率明顯降低。

　　不過，盡管兩個重要利率一直在下降，但降幅并不匹配，市場利率下降的幅度遠大于貸款實際利率的降幅，究其原因是利率雙軌的存在，導(dǎo)致的貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢。因此，利率“兩軌并一軌”也就成為當(dāng)前進一步降低貸款實際利率的改革“抓手”。

　　孫國峰指出，貸款的基準(zhǔn)利率和市場利率并存，對市場化的利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制會形成一定的阻礙，不利于市場利率向信貸利率的傳導(dǎo)。所以下一步深化利率市場化改革的關(guān)鍵點是推進貸款利率進一步市場化。貸款市場報價利率（即貸款基礎(chǔ)利率，LPR）市場化程度更高，隨著推動銀行更多的運用市場報價利率作為貸款報價的參考，有利于疏通貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)，促進降低貸款的實際利率。

　　展望下一步的貨幣政策，孫國峰強調(diào)，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化，在統(tǒng)籌平衡好內(nèi)外均衡的前提下，要堅持以我為主的原則，重點要根據(jù)中國的經(jīng)濟增長、價格形勢變化及時進行預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合利用多種貨幣政策組合工具，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定，同時推動深化利率市場化改革等措施，疏通貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)，促進降低企業(yè)融資實際利率。

　　三方面因素致M2增速企穩(wěn)

　　6月末，M2同比增長8.5%，這一水平連續(xù)保持了3個月，比上年同期高0.5個百分點。與此同時，狹義貨幣（M1）同比增長4.4%，比上月末高1個百分點，增速持續(xù)回升。有分析認(rèn)為，M1、M2剪刀差不斷收窄，反映企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)步改善，融資難問題正在得到邊際緩解。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘認(rèn)為，今年以來，央行會同有關(guān)金融管理部門，推動銀行發(fā)行永續(xù)債，多渠道補充資本金，穩(wěn)定監(jiān)管預(yù)期，增強商業(yè)銀行的資金運用能力，推動了M2增速企穩(wěn)。?

　　具體來說，M2增速的企穩(wěn)主要受以下三方面影響：

　　一是銀行貸款總體保持較快增長，6月末增速13%，雖然比上月末有所回落，但比上年同期高0.3%個百分點，仍然保持在較高水平；

　　二是銀行債券投資增速較快，6月末同比增長18.8%，比上年同期高4.6個百分點，處于歷史較高水平，較好支持了地方政府專項債和企業(yè)債的發(fā)行；

　　三是商業(yè)銀行以股權(quán)投資的方式對非銀行金融機構(gòu)融出資金規(guī)模降幅有所收窄，銀行表外資金大幅下降的狀況明顯有所緩和，表內(nèi)外資金關(guān)系以及表外融資變化趨于穩(wěn)定，銀行派生貨幣能力明顯增強。

　　“總體看，在相關(guān)部門的共同努力下，商業(yè)銀行流動性總體充裕。截至6月末，金融機構(gòu)超儲率2%，比上年同期高0.2個百分點；貨幣乘數(shù)6.14，處于歷史同期較高水平。M1增速有所回升，這反映了市場主體對高流動性資產(chǎn)的配置需求有所恢復(fù)�！比罱『敕Q。

　　債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行占比相當(dāng)小，風(fēng)險總體可控

　　近期一些資管產(chǎn)品的“爆雷”，讓債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行風(fēng)險備受市場關(guān)注。對此，鄒瀾表示，以結(jié)構(gòu)化方式發(fā)行在整個債券市場里面占比是相當(dāng)小的，因此風(fēng)險也是總體可控的。

　　鄒瀾稱，債券發(fā)行和交易往往是涉及到相對數(shù)量比較少的機構(gòu)之間的大宗的場外交易，所以交易的方式也會相對要靈活一些。具體到結(jié)構(gòu)化發(fā)行所涉及到的包括一級市場、二級市場，這個機構(gòu)數(shù)量就相對更少了。

　　“所以從這個意義上，每一單的結(jié)構(gòu)化發(fā)行有一些風(fēng)險，但是化解起來相對也要容易一些，或者是影響的范圍相對會比較小一些�！编u瀾稱，從回購的違約發(fā)生了之后，市場成員之間，包括我們和相關(guān)的監(jiān)管部門，包括市場的基礎(chǔ)設(shè)施也跟蹤做了一些協(xié)調(diào)工作，目前這些違約情況也都在平緩的化解過程中。

　　鄒瀾還表示，債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行的事情也在提醒市場各參與方，債券一級市場、二級市場是聯(lián)動的，通過這一次的個案分析和協(xié)商處理，也反映出來有一些發(fā)行方面包括承銷機制、信用評級、回購質(zhì)押擔(dān)保品管理、交易對手方相互之間信息透明度等方面暴露出一些問題，這也為我們下一步和市場成員一起，不斷推動完善市場機制提出了新要求，這個過程能夠逐步推動市場不斷完善。

　　包商銀行對中小金融機構(gòu)直接影響不大

　　包商銀行被接管后，央行一直較為及時地公開披露最新進展。周學(xué)東本次也透露，目前包商銀行被接管后已經(jīng)進入到第二個階段，進行清產(chǎn)核資，清產(chǎn)核資之后可能要進行重組，“未來不管怎么重組，它也可能會換一個名字不叫包商銀行，但是這家銀行肯定會存在，所以不管是在接管期間還是在未來，包商銀行開展的業(yè)務(wù)還是會延續(xù)下去”。

　　針對包商銀行被接管后對中小金融機構(gòu)的市場沖擊，周學(xué)東認(rèn)為，接管包商銀行是法制化、市場化行為，特別是對大額債權(quán)人的先期保障不是100%，也就是打破了以往的剛性兌付。從5月24日接管包商銀行之后，金融市場逐步認(rèn)識到過去在金融體系當(dāng)中，特別是在銀行體系當(dāng)中存在的同業(yè)業(yè)務(wù)剛性兌付問題是必須要打破的。但是，剛性兌付打破之后，過去中小金融機構(gòu)開展同業(yè)業(yè)務(wù)中一些比較激進的、忽視交易對手和金融產(chǎn)品風(fēng)險識別和風(fēng)險溢價的一些做法就難以持續(xù)需要糾正，這是市場的一種糾偏行為。

　　“所以有些機構(gòu)短期出現(xiàn)了一些流動性的困難，但經(jīng)過6月、7月的觀察，市場已經(jīng)有一個調(diào)整和適應(yīng)，中小金融機構(gòu)的融資狀況最近開始有明顯的好轉(zhuǎn)�！敝軐W(xué)東說，盡管受到了接管包商銀行的影響，但是對中小金融機構(gòu)來說，直接影響并不大，而且現(xiàn)在隨著市場的調(diào)整和適應(yīng)，已基本上恢復(fù)到了合理的水平。