兩大隔夜資金價(jià)格雙雙跌破1%，但結(jié)構(gòu)性緊張仍然存在

　　6月最后一周，央行連續(xù)三天暫停公開市場操作，與這種靜默形成對比的是，市場短期流動性頗為“高調(diào)”，連連創(chuàng)下新低。6月26日，兩大銀行間隔夜利率罕見同時(shí)跌破1%，直觀反映了銀行間流動性的充裕程度。

　　第一財(cái)經(jīng)記者采訪了解到，資金面的寬松除了與央行在公開市場的頻頻操作有關(guān)外，還可能受到近期市場資金需求不高的影響。不過，結(jié)構(gòu)性緊張問題仍存，質(zhì)押式回購利率的日內(nèi)最高價(jià)格依然居高不下，一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這反映中小非銀機(jī)構(gòu)的資金拆借難題還未緩解。另一邊，信用債發(fā)行情況亦難言樂觀，本月信用債發(fā)行規(guī)模處于低位，不少觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，要關(guān)注信用利差的走勢，未來可能會出現(xiàn)債券推遲或發(fā)行失敗高峰。

　　隔夜資金價(jià)格創(chuàng)十年新低

　　6月26日，隔夜shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）跌3.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.9910%，為近十年來首次跌破1%，并創(chuàng)2009年6月底以來的新低；DR001（一天期銀行間質(zhì)押式回購）加權(quán)平均利率報(bào)0.9645%，較前日下跌4.41個(gè)基點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)近十年來的新低。

　　除了隔夜品種外，其他期限品種當(dāng)天亦同步走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，Shibor方面，7天期Shibor跌4.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.417%；14天Shibor跌8.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.626%，跌幅最大；1個(gè)月Shibor跌2.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.731%。質(zhì)押式回購利率方面，頗具代表性的DR007繼續(xù)走低，加權(quán)平均利率報(bào)2.3801%，低于央行逆回購利率水平2.55%，且盤中一度跌破1%至0.98%。

　　由此觀之，近來不管是短期資金面，還是跨季流動性，均較為充裕。央行在本周的公告中也稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。

　　資金面的寬松與央行此前的流動性投放有關(guān)。一位大行現(xiàn)券交易員告訴第一財(cái)經(jīng)記者，上周在對沖到期的MLF（中期借貸便利）和逆回購后，央行凈投放3250億元，目前資金面相對寬松，資金利率較低，有些機(jī)構(gòu)融出意愿降低。

　　“另外還有一個(gè)原因可能是資金需求下降�！币晃还煞菪薪鹑谑袌霾咳耸繉Φ谝回�(cái)經(jīng)記者表示，每逢6月，受跨季資金壓力以及年中考核等因素影響，資金面通常會出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)性緊張，尤其是在月底前10天左右，機(jī)構(gòu)資金拆借需求較高，對跨季資金需求量大，而真正到了月末，由于已提前做好了資金調(diào)配，對資金的需求就沒那么高了。

　　就本周而言，公開市場無資金到期，地方債計(jì)劃發(fā)行量依然較大，同業(yè)存單到期量處于正常水平。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面有望平穩(wěn)跨越半年末。興業(yè)研究報(bào)告稱，半年末時(shí)點(diǎn)資金需求依然較為旺盛，本周財(cái)政支出力度將加大，對流動性形成一定的補(bǔ)充。預(yù)計(jì)央行將根據(jù)地方債發(fā)行節(jié)奏和財(cái)政支出情況，繼續(xù)通過公開市場操作投放流動性，資金面大概率平穩(wěn)跨過半年末時(shí)點(diǎn)。

　　流動性分層有所緩解

　　回顧6月，為了維護(hù)資金面的穩(wěn)定，央行在公開市場的操作不斷，共進(jìn)行15次逆回購操作。

　　其中，包含7天期、14天期和28天期，合計(jì)投放8250億元，對沖逆回購到期7950億元后，實(shí)現(xiàn)凈投放300億元；此外央行還投放2次MLF（中期借貸便利），分別是6月6日的5000億元和6月19日的2400億元，對沖同期到期的4630億元和2000億元后，實(shí)現(xiàn)凈投放770億元。

　　而在資金持續(xù)投放下，此前出現(xiàn)的大行與中小行、銀行與非銀機(jī)構(gòu)、券商和基金公司之間流動性傳導(dǎo)不暢的結(jié)構(gòu)性問題有所緩解。一方面，監(jiān)管層側(cè)重對中小銀行的流動性投放，采取再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利等工具；另一方面，通過大型券商向中小非銀機(jī)構(gòu)逐漸釋放流動性。

　　可以看到，同業(yè)存單發(fā)行正逐步回暖，AA級同業(yè)存單到期收益率出現(xiàn)下滑，同業(yè)存單發(fā)行速度和發(fā)行成功率(實(shí)際發(fā)行金額與計(jì)劃發(fā)行金額之比)同樣有所恢復(fù)。上周同業(yè)存單凈融資規(guī)模為2514.60億元，發(fā)行總額達(dá)6878.10億元，到期量為4363.50億元，平均發(fā)行利率為3.0832%，發(fā)行成功率約為86%。

　　另外，6月25日晚，中信證券(600030)、國泰君安、華泰證券(601688)、中信建投證券、申萬宏源(000166)證券、廣發(fā)證券(000776)和招商證券(600999)七家券商收到證監(jiān)會監(jiān)管意見書，對公司申請發(fā)行金融債券無異議，這意味著券商離成功發(fā)行金融債又近了一步。一位來自券商的業(yè)內(nèi)人士對記者稱，頭部券商融資成功后，或?qū)⑦m當(dāng)緩解中小非銀機(jī)構(gòu)產(chǎn)品戶的流動性緊張壓力。

　　但還需注意的是，R001日內(nèi)最高利率仍居高不下，結(jié)構(gòu)性緊張依然存在。近一周來，R001最高利率基本為10%，R007最高利率則在8.5%到18.25%之間，R014最高利率則在12%到15%之間�！胺倾y整體應(yīng)該是好了一些，但是日內(nèi)最高利率仍很高，再加上跨季，資金還是挺緊的�！鼻笆鼋灰讍T告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　不可否認(rèn)的是，非銀風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，再疊加債券處置等困難，中低評級信用債流動性可能會惡化。目前，信用債發(fā)行情況難言樂觀，融資成本趨高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月取消發(fā)行的債券共計(jì)22只，延期或者推遲發(fā)行的共4只，而上月同期僅有8只信用債取消發(fā)行。此外，截至26日，6月信用債發(fā)行共計(jì)7440.51億元，相較此前的萬億以上的發(fā)行規(guī)模差距較大。華泰證券宏觀分析師李超稱，風(fēng)險(xiǎn)性事件發(fā)生后，中小銀行負(fù)債端受限必然導(dǎo)致資產(chǎn)端調(diào)整，小微民企融資將更加困難，同時(shí)非銀風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可能出現(xiàn)更多企業(yè)違約、中低評級信用債流動性惡化、一級市場融資難度加大的惡性循環(huán)。