銀行冠華|郵儲(chǔ)銀行：盈利能力改善，資產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化

　　作者：邱冠華、郭昶皓、袁梓芳、梁鳳潔

　　來(lái)源：國(guó)泰君安研究所銀行組

　　導(dǎo)讀

　　三季報(bào)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。盈利能力持續(xù)提升，資產(chǎn)優(yōu)化空間廣闊。維持目標(biāo)價(jià)6.47港元，增持。

　　摘要

　　► 投資建議

　　考慮資產(chǎn)端優(yōu)化的可持續(xù)性，上調(diào)19/20/21年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至16.28%(+3.00pc)/13.78%(+0.20pc)/13.46%(+0.20pc)，對(duì)應(yīng)EPS0.72（+0.02）/0.82（+0.02）/0.94（+0.03）元，BVPS5.79/6.35/7.00元�，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)5.23/4.57/4.01倍PE，0.65/0.59/0.54倍PB。維持目標(biāo)價(jià)6.47港元，對(duì)應(yīng)19年1.0倍PB，現(xiàn)價(jià)空間29%，維持增持評(píng)級(jí)。

　　► 業(yè)績(jī)概覽

　　19Q1-3營(yíng)收+7.14%，凈利潤(rùn)+16.3%，凈息差（日均余額口徑）2.52%。不良率0.83%，環(huán)比+1bp，撥備覆蓋率391%，環(huán)比-5pc。

　　► 新的認(rèn)識(shí)：資產(chǎn)端持續(xù)優(yōu)化有多重保障

　　ROE繼續(xù)改善。2019年前三季度ROE為15.7%，同比大幅提升1.1pc。其中，非息收入改善及撥備反哺對(duì)盈利能力提升的邊際貢獻(xiàn)最大。而息差環(huán)比收窄3bp，使得利息收入對(duì)利潤(rùn)的邊際貢獻(xiàn)略有下滑。

　　資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。①資產(chǎn)端有空間：19Q3貸款/總資產(chǎn)環(huán)比+1.2pc至45.2%，而當(dāng)前四大行貸款占比約為54%。郵儲(chǔ)銀行貸款占比指標(biāo)仍有快速上升空間，在利率下行期資產(chǎn)收益率相對(duì)更穩(wěn)；②負(fù)債端超穩(wěn)定：19Q3存款/總負(fù)債環(huán)比+0.4pc至95.5%，穩(wěn)定存款助力貸款投放。

　　資本多重保障。多渠道保障資本水平，有助于貸款占比的持續(xù)提升。①內(nèi)生補(bǔ)充方面，當(dāng)前ROE為15.7%，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速僅6.7%，當(dāng)前盈利能力足夠內(nèi)生補(bǔ)充資本消耗；②外源補(bǔ)充方面，郵儲(chǔ)銀行回歸A股在即，考慮19H1每股凈資產(chǎn)為5.495元，回A發(fā)行價(jià)預(yù)計(jì)不會(huì)低于5.50元�？紤]超額配售權(quán)后，測(cè)算回A后可提升核心一級(jí)資本充足率69bp。此外，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)800億元永續(xù)債，靜態(tài)測(cè)算可提升資本充足率168bp至14.66%。兩項(xiàng)計(jì)劃合計(jì)可大幅提升資本充足率237bp；③19Q3核心一級(jí)資本充足率已環(huán)比提升30bp至9.55%。

　　受益撥備新政。19Q3撥備覆蓋率391%，繼續(xù)位于國(guó)有大行最高水平，或?qū)⒊蔀槌�額撥備計(jì)提新政的潛在受益對(duì)象。

　　► 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)失速、不良爆發(fā)。

　　報(bào)告正文

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